欢聚时代在腾讯威胁下低调成长

创业7年，李学凌离纳斯达克的敲钟台又近了一步。

北京时间10月15日晚，欢聚时代CEO李学凌仅在其个人微博上敲下“YY”两个字母。这发生在欢聚时代正式向SEC递交招股书的几分钟后，继今年3月唯品会成功在美国IPO之后，欢聚时代成为了今年首家处于盈利状态而赴美IPO的中国企业。

很多人或许并不清楚“欢聚时代”是一家怎样的公司，但其主营业务之一的YY语音，对于大多数国内网游玩家并不陌生。艾瑞报告称,YY语音在2011年已占据中国即时在线集体语音通讯市场近84.2%份额。

作为欢聚时代的核心产品之一，YY更像是在“腾讯下复制腾讯”。这让腾讯倍感压力，在腾讯内部，与YY相似的产品就曾有三四款，其完全针对YY的QTalk也曾与腾讯游戏平台捆绑推广，以阻击YY。而作为竞争对手，李学凌更表态称，腾讯的敌人就是朋友。

李学凌的老相识、IT评论人士洪波对记者说，从游戏、增值服务、广告等营收结构来看，欢聚时代就是瞄准“创建又一个腾讯”去的。

在此之下，欢聚时代也似乎陷入一种矛盾：要谋求更大的发展，需在游戏之外开拓更多的业务模式，但向外开拓则会受制于腾讯的卡位力度。而在移动互联网浪潮袭来时，腾讯微信对于YY的威胁丝毫没有减少。罗仕证券一位分析师认为，面对未来，欢聚时代依旧任重道远。

低调成长

2005年4月，从网易总编辑的职位上离开后，李学凌拿着雷军给的100万美元天使投资，在广州天河的一个居民楼里开始了创业，创办多玩游戏网。

创业初期的多玩把宝全部压在《魔兽世界》这一款游戏上，凭借《魔兽世界》专区，多玩游戏网从众多二、三流游戏门户网站中异军突起，在成立三个月之后网站流量突破百万。

但依靠广告变现的游戏资讯门槛并不高，如同传统门户的广告业务，增长空间有限。在创业三年后，多玩又一次选择了单点突破的策略，推出解决网游对战中的沟通问题的语音软件YY语音。这款语音软件迅速走红，2009年4月，多玩公司成立了独立的YY语音客户端事业部，将YY语音确定为下一个十年的业务重点。

2009至2012年9月底，YY语音注册用户数依次为3650万、1.25亿、2.66亿及4亿，复合增长率超过180%。今年8月，其最高同时在线人数以及月活跃用户也分别达到1000万和7050万。2012年9月，平均每天新增62.5万名注册用户，新增6.3万个频道。

事实上，在过去几年间，做即时通讯的企业并不在少数，但在腾讯QQ的威胁之下成长起来的并不多。李学凌对此的解读是，在长期的经营中多玩发现了用户的硬需求，知道用户需要这样的产品，于是一直低调地在通过用户间的传播来积累用户。如果YY在很小时就做市场宣传，很可能会被消灭在襁褓中。

除了刻意的低调，YY的发展也与腾讯的判断有关。游戏语音玩家的沉淀度低加上商业化前景的不明朗，令腾讯在2007年左右停运了Qtalk语音服务，直到2011年，腾讯才再度重启Qtalk，阻击YY。同年6月，腾讯推出开放战略的同一天，李学凌发现，腾讯下令终止跟YY的一切合作，列为 “禁飞区”。而此次IPO融资，也被视作是为获取更多资源以抗衡竞争对手。

YY音乐的增长空间

和大多数互联网以广告营收为主要收入来源的模式不同，欢聚时代（今年6月多玩更名为欢聚时代）的广告营收并不算多。据招股书显示，2012年上半年，多玩在线游戏收入占整体营收的46%、YY音乐占29%、在线广告占15%。

在高原资本合伙人涂鸿川看来，依赖于早期网游公会起家的欢聚时代迈进美国资本市场，最重要的是要向资本方讲清楚YY是什么？是游戏社区，还是语音社交平台？

一名不愿透露姓名的罗仕证券分析师对此表示担忧。多玩YY的主营业务仍然是在线游戏，但其季度付费用户数已从2011年第四季度开始下滑。如果是游戏社区，YY的增长空间或将受整体游戏行业的萎缩影响。

YY想象力更多地来自YY语音客户端。李学凌的昔日同事、现雪球财经网(博客,微博)站主编梁剑说，如果YY仅定位于游戏即时通讯软件，很难分别与腾讯的Qtalk、网易的CC在它们各自的游戏产品里竞争，其后来成功的原因为，通过细分市场的切入，将某一核心功能（语音）做到极致，然后再横向扩张到核心功能所覆盖的行业（在线教育、音乐等）。

从2011年开始，YY语音逐渐从游戏领域延伸至在线娱乐、远程教育等领域增值服务。以音乐为例，其中，类似于9158平台的YY音乐在2011年上半年收入为964.5万元，并在2012年上半年达到9272万元，增长近10倍。

这多少有些出乎意料。招股书显示，YY音乐为草根歌手、名人及专业演出人员提供实时演出的舞台，提供包括卡拉OK、歌唱比赛和歌友会在内的众多活动。这项业务的商业模式是按月付费获得会员特权，如使用含有额外视频流量的内测频道，优先进入某些实时现场演出等；此外，用户还可购买虚拟礼物并送给喜欢的表演者以示支持，表演者随后可将这些虚拟礼物与YY音乐分成，变现为真金白银。据了解，YY音乐平台上，人气最旺的演员月收入已高达2万美元。

洪波认为，YY的方向并不是豆瓣那样的社交网站，而是基础性的互联网工具，因此，早期的用户是什么对YY今后的发展并不会起到局限性。而与腾讯QQ起家文本式的交流工具不同，多玩YY群组语音的特点可能扩展性较窄，但YY音乐收费模式更易于复制到教育、导购等应用，例如，教育的变现能力比游戏群聊强，监管风险比音乐低，这也为YY未来的营销带来更多想象空间。

上市的风险

资本寒冬期IPO，风险性可想而知。

投中集团的首席分析师李玮栋告诉记者，美国资本市场今年以来创下了比较好的涨幅，QE3也给市场创造了更多的流动性，但不少大型企业的盈利均低于预期，体现出实体经济的境况仍不容乐观，对中概股而言目前没看到有利的转变。

洪波认为，多玩YY急于在今年上市也有其适当理由。一是向用户收费的业务，用户规模决定一切，而上市所带来的品牌效应能有效拉动用户的增长；二是YY音乐这一营收模式处于爆发增长期，未来为YY带来不小的想象力，此时融资有利于估值；三是多玩YY未来受制于腾讯、360等的竞争，早点上市能够借助资本来自我保护。

上述罗仕证券分析师认为，类似于9158的YY音乐服务在上市后可能会面临政策风险。他指出，尤其是YY群组、房间等产品设计，以及运营环节的不确定性都会引发风险。而如果砍掉群组、房间等功能，就会削弱YY的产品黏性，让YY失去它最吸引用户的地方。

对有限的热门网游依赖过大也成为风险之一。多玩称，收入里很大一部分都是来自于有限的几款热门网游，例如，弹弹堂分别在2010、2011和2012年上半年贡献了42.3%、24.2%和8.4%的营收，而整个网游分别在2009、2010、2011和2012年上半年贡献了39.7%、 67.3%、 51.9% 和46.4%的营收，在线广告分别贡献了57.7%、31.7%、 27.3% 和 15.5%的营收。如果不能继续提供这些游戏，或者游戏分成发生变化，营收会有很大影响。

而在移动互联网领域，腾讯已借道微信抢先一步。艾瑞咨询总裁杨庆伟表示：腾讯对YY的威胁从来没有减少,微信下的移动互联网时代,威胁在增大。

而令业内担忧的不仅在产品功能上，还有多玩YY的上市估值问题。上半年，唯一在美IPO的唯品会遭遇破发，神州租车等中国公司也因种种问题中止赴美上市。多玩YY是否会流血上市也引起了国内投资界人士的担忧。

一位不愿透露姓名的投行人士对记者表示，多玩YY最近一轮私募估值太高，如果管理层坚持要上，很有可能导致流血上市。2011年1月，多玩YY引入老虎基金1亿美元投资，该轮融资使得多玩YY估值超过10亿美元。

上述投行人士给多玩YY算过一笔账。由于多玩YY在今年上半年已经盈利，此外其为非零售行业，因此估值要以净利润为核心。

招股书显示，多玩YY从去年第四季度开始连续三个季度实现盈利，净利润依次为402.5万元、352万元、1729.5万元，四个季度净利润复合增长率达62.5%。按照该季度复合增长率计算，多玩YY在2012年余下两个季度的净利润为2810.4万元和4567万元，全年净利润为9488.4万元（1514.35万美元），即使按照与腾讯近似的30倍市盈率，多玩YY的上市估值也不到5亿美元。而按照该价格上市，多玩YY则会“流血”。

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